融券通杰克逊霍尔年会：鲍威尔或将打破债市降息预期

　　债市投资者正翘首以待周五（8 月 22 日）杰罗姆・鲍威尔（Jerome Powell）的讲话融券通，多数投资者预计这位美联储主席将释放下月启动降息的信号。

　　鲍威尔的讲话定于纽约时间上午 10 点，地点为美联储在怀俄明州杰克逊霍尔（Jackson Hole）举行的年度会议。此次讲话成为本周市场焦点，背后原因充分：近年来，鲍威尔多次借这一场合发布影响市场的政策消息，而投资者当前最关注的是，他是否会对当前市场定价的降息预期予以反驳。

　　近期，受其他美联储官员鹰派言论及好坏参半的经济数据影响，利率互换（interest-rate swaps）市场活跃度有所回落。但市场仍显示，9 月美联储会议降息 25 个基点的概率约为 65%，且预计 2025 年全年降息幅度接近 50 个基点。

　　自去年 12 月以来，美联储一直将利率维持在 4.25% 至 4.5% 的区间。目前，鲍威尔面临来自唐纳德・特朗普总统及其他白宫官员要求重启降息的巨大压力，而杰克逊霍尔年会或许将成为鲍威尔彰显美联储政策独立性的关键场合。

　　若鲍威尔在讲话中释放鹰派基调，可能会推高短期国债收益率，同时也可能对近期期权市场的一系列大额交易构成压力 —— 这些交易的目标是押注下月美联储大幅降息，且年底前累计降息幅度达 75 个基点。

　　米施勒金融集团（Mischler Financial Group）董事总经理汤姆・迪加洛马（Tom di Galoma）表示，鲍威尔 “很有可能” 采取鹰派立场，暗示其并不倾向于降息。

　　为保留政策灵活性，鲍威尔或许会提醒投资者：9 月是否采取行动，取决于下月早些时候将发布的新一轮就业及通胀数据。

　　格伦梅德（Glenmede）投资策略与研究主管贾森・普赖德（Jason Pride）指出：“鲍威尔不会为 9 月的决策锁定降息路径，他可能会略微偏向表示融券通，当前经济数据的疲软程度已足以支持考虑降息。”

　　这一立场可能会使债市维持当前区间波动：2 年期国债收益率徘徊在 3.75% 左右，10 年期国债收益率则停滞在 4.30% 附近。

　　本月以来，2 年期和 5 年期国债收益率已累计下跌 11 至 16 个基点，部分保留了 7 月疲软就业数据引发的涨势。

　　周五（8 月 22 日），基准 10 年期国债收益率稳定在 4.33%。

　　往期讲话回顾

　　2024 年杰克逊霍尔年会上，鉴于就业市场显露疲软迹象，鲍威尔为美联储启动降息周期打开了大门。其言论印证了押注降息的交易员预期，导致当日 2 年期国债收益率大幅下跌。一年后，美国就业市场再次恶化，但与 2024 年 8 月不同的是，当前通胀风险已有所上升。

　　周三（8 月 20 日）公布的美联储会议纪要显示，7 月时官员们担忧，随着关税对经济的影响逐步显现，通胀可能进一步攀升；同时，资产价格高企也意味着降息的必要性有所下降。今年以来，美联储始终维持利率稳定，鲍威尔此前多次表示，需先观察关税引发的通胀程度，再决定是否重启降息。

　　彭博社策略师观点

　　“市场期望从鲍威尔杰克逊霍尔讲话中，获得关于 9 月是否降息的明确‘二元信号’（会或不会），但期待这种明确性或许只会迎来失望。现阶段，若明确暗示某一结果已基本敲定，将与鲍威尔 2025 年以来的整体战略思路相悖。”

　　—— 卡梅伦・克赖斯（Cameron Crise），彭博社市场直播（Markets Live）宏观策略师

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　　债市投资者认为，就业市场疲软的影响将盖过通胀担忧。加拿大皇家银行全球资产管理公司（RBC Global Asset Management）旗下 BlueBay 美国固定收益部门主管安杰伊・斯基巴（Andrzej Skiba）表示，他预计 “鲍威尔将再次暗示宽松货币政策”，且尽管 “本月通胀数据存在部分热点，但这可能不足以阻止委员会中的鸽派成员支持降息”。

　　格伦梅德的普赖德指出，若下月数据让市场继续维持降息预期，预计美联储官员将会对此予以认可。

　　普赖德表示：“美联储的倾向是，只要没有迹象显示经济体系出现崩溃风险，在当前阶段，就倾向于兑现市场已逐步形成的预期。”

　　蒙特利尔银行资本市场（BMO Capital Markets）的策略师针对鲍威尔讲话后的初步市场反应，提出了以下操作建议：“若鲍威尔释放鸽派信号，但未明确 9 月必定降息，我们建议减持 2 年期国债以对冲涨势；相反，若市场将鹰派言论误读为 9 月完全不降息，则可逢低买入。”